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幣安研究院解密數字貨幣的周期輪動 基于市場結構

來源:互聯網 作者:鑫鑫財經 人氣: 發布時間:2019-11-08
摘要:幣安研究院2019年4月11日 在之前的報告中,我們使用了橫截面分析法來分析加密資產市場的內部相關性,從而觀察各種不同資產的周期特征。我們發現,只有少部分加密資產之間內部相關性較低,主要由于以下三大原因: 1、特質因素: 例如與具體項目相關的新聞催

幣安研究院——2019年4月11日

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在之前的報告中,我們使用了橫截面分析法來分析加密資產市場的內部相關性,從而觀察各種不同資產的周期特征。我們發現,只有少部分加密資產之間內部相關性較低,主要由于以下三大原因:

1、特質因素: 例如與具體項目相關的新聞&催化劑,可能會影響加密資產之間的相關性強度。

2、“幣安效應”:基于流動性角度考慮, 在幣安交易平臺上市的數字資產彼此之間通常具有更高的相關性;與之相反,未在幣安交易平臺上市的加密資產彼此之間通常相關性更低。

3、共識機制: 加密資產的共識機制可能會影響其與其他加密資產收益率之間的相關性(即,采用POW(工作量證明機制)的加密貨幣彼此之間收益率相關性要高于其與非POW機制加密貨幣之間的相關性。)

然而,我們觀察到,加密資產市場的整體相關性上升了不少,這可能是由于2018年市場對比特幣計價交易對的依賴程度穩步下降,而整個加密資產市場的“穩定幣”交易量相應上升。在本報告中,我們將進一步探討加密資產之間相關性的周期性,以及市場結構對這種周期性的影響。

1.市場拐點以及相關性的周期變化

加密資產美元價格的相關性受各種因素的影響而不斷波動,其中最重要的一個因素就是市場的“非理性行為”,其效果類似于“羊群效應”或是聯動現象。

下圖展示了所有Altcoin(比特幣以外的加密貨幣)(不含市值前十的穩定幣)和比特幣美元價格的平均相關性。數據顯示,只要這些數字貨幣之間的相關性達到[0.8至1.0]的特定區間,比特幣的價格往往會出現逆轉,或者之前的價格趨勢至少會出現中止。

圖1 -比特幣和山寨幣平滑市值之間的相關性 ( 不含穩定幣 )

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下文表1記錄了山寨幣和比特幣之間正相關性高于0.8的持續時長和期間相關性峰值。

該時長累計達到513天,占2014年2月13日至2019年3月14日整個樣本范圍的1/4以上,這表明加密資產市場傾向于顯示出極高的相關性。

相關性高于0.8閾值的總時長幾乎是指標下降到負值區域(僅381天)時長的1.3倍。

表1-加密資產正相關性達到 0.8以上的歷史時段(2013年8月26日至2019年3月14日的數據 )

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平均而言,“相關性高于0.8的時段”持續約39天,平均最大相關性達到0.901。最近的“相關性達到峰值時段”持續了90天,直到3月14日才結束,是加密資產市場有史以來持續時間最長的一次。

在此期間,A ltcoin 與比特幣的綜合相關性也創下歷史新高( 2018年3月13日 )。 與此同時,比特幣從6000美元下跌至3000美元。這種高相關性表明,在此期間,市場情緒已經達到了局部最高點,趨勢可能會逆轉。

在某種程度上,這種價格變動模式可能既反映了市場參與者的非理性行為,也反映了年輕市場的一些內在特征。

然而,鑒于加密資產市場的歷史較短,現在就斷定相關性峰值和市場逆轉之間存在因果關系,或者推斷其實際上是市場逆轉期間的羊群效應,都可能還為時過早。我們將繼續觀察這一現象的發展,但我們認為這可以是一個有價值的情緒指標。

2.非理性認知: 加密資產市場存在出現極高相關性的傾向嗎?

2.1散戶投資者比例較高

加密資產市場頻繁出現極高的相關性,這與市場上散戶投資者參與度較高密不可分。

根據cryptofundresearch.com收集的數據,目前市場上運營的加密資產基金約有700家4,截至2019年1月,其資產總額不到100億美元。保守假設它們只持有比特幣,其占比不會超過比特幣總市值的14%;如果假設它們還持有Altcoin (根據Coinmarketcap的數據,在撰寫本文時,比特幣占整個加密資產市場市值的約為50%),那么在加密資產市場上,機構投資者的比例總體上可能尚不到7%。

圖2 -投資者結構比較 : 加密資產市場 ( 估算 )vs. 股票市場

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其它包括非盈利性持有人,如中央銀行或政府。

與此同時,我們所估算出的加密資產市場“7%的機構參與度”只相當于美國股市的1/13。

在主要的傳統股票市場中,只有中國股票市場的結構與加密資產市場有些類似——2017年,散戶投資者按賬戶數量計算占中國股市的99.8%以上;按市值計算占40%以上;按交易量計算占80%以上。

除散戶投資者比例異常高之外,加密資產市場和中國股市的換手率也都極高。

下圖3顯示專業投資者較少的市場往往有較高的換手率(定義為年交易量除以總流通股)。

圖3 - 2018年換手率比較 : 加密資產市場 vs. 股票市場

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2018年, 加密資產市場的年換手率為2150%,是美國股市的6倍,中國股市的3倍。

這表明加密資產投資者可能更容易受新聞和信息的影響,持倉時間更短。

正如許多研究報告所述,一般來說,非專業投資者在對市場趨勢做出反應時容易變得過于自信或過于悲觀,從而導致潛在交易量增加,價格波動性變得更強。

責任編輯:鑫鑫財經
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